（原标题：大摩：功绩增速放缓不改弥远趋势 守护台积电台股“增抓”评级）开云kaiyun.com

智通财经APP获悉，摩根士丹利发表研报，守护台积电台股“增抓”评级，筹办价1388元新台币。该行指出，天然东说念主工智能需求增长仍然是弥远的，但揣测2025年第一季度对台积电来说可能是一个徐徐的启动，随后世界将不才半年进行半导体库存补充。

论说称，有计划到iPhone的季节性，揣测台积电2025年第一季度营收将环比下落5%。台积电将于1月16日公布第四季度功绩，并提供第一季度的指导。事实上，台积电正在将晶圆价钱平均上调3-4%，同期也从英特尔(INTC.US)赢得了更多的外包——3nm Lunar Lake CPU。但是，有计划到iPhone 16销售的有限上行空间，该行揣测2025年第一季度3nm晶圆产能将削减约1-1.5万，这意味着A18芯片产能约为400万至600万。现在，华尔街巨额预期与该行的预估数字雷同，但有计划到晶圆价钱上升，摄取该行走访的投资者似乎揣测2025年第一季度营收环比只会略有下落。

另外，摩根士丹利揣测2025年第一季度台积电毛利率可能下滑至57%摆布。该行揣测毛利率第四季度将达到59.3%，处于指挥区间的高端。但是，揣测毛利率将在2025年第一季度回落到57%的水平，原因是：1)季节性：正如该行指出的那样，2024年下半年利润率擢升的约1-2%归因于进犯订单和更高的晶圆厂运用率，这在2025年第一季度不会重演。2)一些客户对价钱调理的抑止：该行了解到一些主要的东说念主工智能芯片客户正在抑止晶圆价钱上升。再加上苹果(AAPL.US)的价钱调理(频繁从年中启动出现)，该行揣测从2025年启动，详细平均售价涨幅仅为3-4%，略低于领先揣度的4-5%。3) 外洋晶圆厂利润摊薄：据该公司称，好意思国和日本晶圆厂的利润摊薄始于2024年底，因此揣测2025年第一季度利润摊薄约为2%。

揣测2025年增长、毛利率和成本支拨预期，摩根士丹利暗示，台积电频繁在年头提供保守指挥，然后交出超预期功绩。该行觉得，以好意思元狡计，该公司将预期2025年同比增速将在21-23%(商场巨额预期为27-29%)，毛利率将逾越53%(商场预期为57-59%)。至于2025年的成本支拨，该行揣测为380亿元新台币，因为在英特尔的重组后，2nm/3nm产能不太可能进一步延长。临了，该行还将2025年CoWoS的产能预测保抓在80kpwm，到2026年达到100kwpm。

总体而言，该行揣测云东说念主工智能将占台积电2025年营收的25%，这应该仍然是由供应驱动。一朝芯片库存被十足消化，和/或AI PC/智高东说念主机触发更换周期，更世俗的半导体周期可能会回话。台积电股价为2025年每股收益的18倍开云kaiyun.com，2025-26年营复原合年增长率为26%，在该行看来，台积电仍然具有迷惑力。